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 中山金馬再次沖擊IPO，目前已成功過會。

9月11日，據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站披露，中山市金馬科技娛樂設備股份有限公司（簡稱“中山金馬”）（首發(fā)）獲通過。 

中山金馬從事游樂設施的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，此次擬募集資金4.5億元。其中，2.1億元投向于游樂設施建設項目，8273萬元投向于研發(fā)中心建設項目，1.6億元投向于融入動漫元素游樂設施項目。

營業(yè)收入、凈利潤“原地踏步”

據(jù)招股書披露，2015-2017年，中山金馬營收分別為4.96億元、4.89億元、4.98億元；歸母凈利潤分別為1億元、0.88億元、1.02億元。

近三年，中山金馬一直處于原地踏步的狀態(tài)，2016年公司營收及凈利潤還出現(xiàn)同比下滑的情況。

此外，近三年，公司報告期內的主營業(yè)務收入則分別為4.94億元、4.88億元和4.95億元，分別占各期營業(yè)收入之比為99.74%、99.68%和99.33%，占比持續(xù)小幅下滑，但依然占公司營業(yè)收入的99%以上。

與此同時，盡管營收及凈利潤賬面數(shù)字保持基本穩(wěn)定，但近三年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額卻呈現(xiàn)逐年大幅下滑的情況：2015年1.06億元、2016年0.86億元、2017年0.71億元。

公司2015年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額還能夠勉強大于其同期凈利潤，但2016、2017年，現(xiàn)金流卻出現(xiàn)持續(xù)衰減，與凈利潤的差距也越來越大。

中山金馬表示，公司主要產(chǎn)品為大型游樂設施，下游客戶主要為傳統(tǒng)游樂園、主題公園和城市綜合體等。公司下游客戶是旅游業(yè)的重要組成部分，其興衰與宏觀經(jīng)濟周期存在較高的正相關性；此外，公司下游客戶中部分主題公園與旅游地產(chǎn)結合緊密， 城市綜合體則是商業(yè)地產(chǎn)的重要組成部分；因此，公司產(chǎn)品的市場需求會受宏觀經(jīng)濟、政府政策、人口流動、房地產(chǎn)市場等因素的影響。

未來，假如我國宏觀經(jīng)濟增速放緩或下行，房地產(chǎn)市場相關投資增速持續(xù)放緩或下降，將導致公司下游客戶的產(chǎn)品需求減少、公司經(jīng)營業(yè)績存在大幅下滑的重大風險。

應收賬款顯著增長 存貨周轉率較低

根據(jù)招股書披露，盡管中山金馬營收增長基本停滯，公司應收賬款卻呈現(xiàn)較大幅度上升趨勢，應收賬款周轉率逐年下滑。報告期三年內，公司的應收賬款凈額分別為7402.53萬元、8883.88萬元和1.09億元，出現(xiàn)了持續(xù)顯著的上漲。

中山金馬表示，隨著公司業(yè)務規(guī)模的擴大，同時受宏觀經(jīng)濟環(huán)境和房地產(chǎn)市場不佳的不利影響，部分客戶因資金緊張等原因延遲支付產(chǎn)品安裝后剩余的貨款及質保金，公司應收賬款余額逐年增加。如果未來宏觀經(jīng)濟環(huán)境、房地產(chǎn)市場和客戶財務狀況進一步惡化，公司存在應收賬款回收速度變慢甚至不能收回的可能，并將導致公司的應收賬款周轉率下降和壞賬損失增加。

除了應收賬款顯著增長外，中山金馬的存貨情況也值得關注。報告期內中山金馬存貨余額較大且呈增長趨勢，其中在產(chǎn)品金額較大，部分在產(chǎn)品庫齡較長。

根據(jù)招股書披露，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.04億元、2.25億元和2.41億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為35.46%、33.24%和30.98%。公司存貨占流動資產(chǎn)的比例較高。公司存貨以在產(chǎn)品為主，報告期各期末，公司在產(chǎn)品余額分別為1.77億元、1.98億元和2.05億元，占存貨余額的比例分別為85.05%、85.29%和82.26%。報告期各期，公司的存貨周轉率分別為1.09次、0.94次和0.89次，存貨周轉率較低。

中山金馬表示，公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長，合同執(zhí)行時間一般為2年左右。報告期末，公司庫齡2-3年的在產(chǎn)品余額為1299.42萬元、庫齡3年以上的在產(chǎn)品余額為3405.09萬元。

錯綜復雜的關聯(lián)交易仍為關注焦點

關聯(lián)交易曾是中山金馬闖關路上的攔路虎。先前公司的IPO申請曾經(jīng)在2016年被否決，關聯(lián)交易成為當時IPO申請被否決的主要原因。

彼時，發(fā)審委提出問詢顯示，中山金馬與關聯(lián)方荔苑樂園、中山幻彩、天倫投資、古鎮(zhèn)云頂星河、長沙云頂星河等之間發(fā)生關聯(lián)交易。發(fā)行人與實際控制人控制的關聯(lián)方多為業(yè)務上下游關系，且關聯(lián)方多為微利或虧損。要求公司進一步說明關聯(lián)交易的公允性、合理性、持續(xù)性等問題。

從最新披露的招股書來看，2017年金馬娛樂的關聯(lián)交易確實出現(xiàn)大幅減少的情形。即便如此，證監(jiān)會對公司報告期內關聯(lián)交易仍提出質疑。此次再謀上市，監(jiān)管層對中山金馬在報告期內的關聯(lián)交易問題依舊予以了重點關注。

金馬投資系金馬娛樂實際控制人鄧志毅、劉喜旺、李勇等控制的企業(yè)，云頂星河為金馬投資的控股子公司，長沙云頂星河和古鎮(zhèn)云頂星河均為云頂星河全資子公司。金馬娛樂關聯(lián)交易較為突出主要是與云頂星河旗下公司的合作。

招股書顯示，2015年和2016年，中山市古鎮(zhèn)云頂星河、長沙市云頂星河均為中山金馬當年的第三大客戶，銷售金額分別為3600萬元和3900萬元，分別占公司營收的7.3%和8%。

長沙云頂星河的盈利能力持續(xù)下降，財務數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，長沙云頂星河的凈利潤分別為虧損55.64萬元、虧損528.65萬元和虧損1012.5萬元。而中山市古鎮(zhèn)云頂星河2015-2017年的凈利潤分別為虧損1026.09萬元、虧損1583.93萬元和虧損1514.12萬元。

據(jù)招股書披露，2017年4月19日，云頂星河將古鎮(zhèn)云頂星河轉讓給中山市大信新都匯商業(yè)投資公司。古鎮(zhèn)云頂星河主營業(yè)務為投資經(jīng)營游樂園，在運營項目中為中山古鎮(zhèn)大信云頂星河游樂王國。

中山金馬在招股書中承諾，首次公開發(fā)行A股并在深圳證券交易所上市后，公司及子公司不會收購關聯(lián)方金馬投資、天倫投資、云頂星河、古鎮(zhèn)云頂星河、長沙云頂星河、荔苑樂園及其運營的游樂園或主題公園。